本周滬指下跌5.55%，深證成指下跌7.16%，創業板指下跌8.57%。下周A股將如何運行？我們匯總了各大機構的最新投資策略，供投資者參考。

宏觀基本麵並不是本輪市場下行的主因。當前正處於政策空窗期，經濟基本麵整體平穩。PMI仍處榮枯線之上，以舊換新政策如期延續，宏觀流動性仍合理充裕，匯率不會出現超調風險。歲末年初的集中調倉，或導致了本輪市場下行。匯金公司、保險等潛在介入的配置型資金或將進一步強化大盤價值風格，不少資金提前主動調倉。臨近業績期活躍資金主導的小盤風格炒作情緒退坡，風險偏好趨向保守，止盈避險情緒升溫。11月下旬以來交易損耗逐步放大，交投雖然活躍，但賺錢效應迅速衰減，資金參與熱情下降。市場後續不會出現極端流動性風險。融資餘額雖處高位，但集中平倉風險可控；量化策略運行平穩，風險敞口明顯收縮；保證金和基金申贖等資金麵整體平穩，並未出現明顯異常。預計春節後市場開始醞釀春季攻勢。從風格配置來看，預計純粹的小盤風格難以延續，大盤價值風格占優；從板塊配置來看，建議繼續采用紅利+主題的杠鈴策略，並更偏向紅利，同時密切關注醫藥板塊政策催化。

今年春季行情還在，調整後是逢低配置機會。（1）今年政策和流動性仍可能偏寬鬆，外部風險有限，春季行情大概率還在。一是年初政策仍偏積極：首先，經濟政策上，設備更新和以舊換新政策規模和適用品種可能擴大；其次，資本市場政策上，新一期互換便利、再貸款回購等政策繼續實施。二是年初外部風險擾動相對有限。三是年初流動性可能維持寬鬆。（2）當前A股成交額回調幅度已接近曆史平均水平。一是2024年11月以來全A單日最低成交額相較最高成交額下降約53%，已接近曆史均值56%；二是短期大的風險事件可能難出現，縮量可能是季節性的。

12月中旬以來，市場已經進入賺錢效應收縮波段，交易性資金活躍度滯後退坡，短期調整加速。市場預期下修的過程：政策預期高點——消費刺激效果的預期修正——新主題挖掘的勝率下降——資金推動的標的趨勢也出現波折。短期，特朗普交易的不確定性被集中定價，成為了抑製做多意願、壓製風險偏好的因素，這個因素的影響可能持續到1月下旬。這種情況下，風險偏好強相關的主題普跌後，可能還要分化。“一波流”主題可能麵臨趨勢性調整。

中小盤股票每次會在年報預告（業績暴雷和ST風險落地）和春節之後（春節期間海外不確定因素落地）開啟一波不錯的春季躁動。數據統計規律如下。規律①：12月市場表現一般，小盤風格有較大下跌風險（申萬小盤指數、中證1000、國證2000上漲概率不足33%）；規律②：跨年是分水嶺，之後市場勝率提升，春節至兩會市場風格倒向小盤，尤其是區間申萬小盤指數的上漲概率是100%（中證1000/國證2000上漲概率93%）；規律③：兩會是第二個分水嶺，市場勝率下降，政治局會至4月下旬市場上漲概率不足25%，小盤風險更大。

但往後看，在反轉邏輯的大框架下，我們更需要關注的仍是這輪行情走多長。麵對階段性的震蕩波動，關鍵是把握好預期與現實的節奏，利用短期波動期布局。我們此前反複強調，圍繞著反轉邏輯，資本市場和資產負債表以及中國經濟要形成一種良性的正麵循環，需要更長久的行情，而不是短期暴利。但是中國經濟的好轉不是一蹴而就的，因此本輪上漲或將由多個階段性的“快漲、大波動”的震蕩市構成，底部逐步抬升、拾級而上。並且，每一次震蕩、休整的意義在於，在消化此前的漲幅、為後續上漲預留更多空間的同時，更加是一個讓市場理順思路、讓中長期主線在震蕩中逐漸浮現的過程，有利於行情中長期的發展。

曆史上歲末年初大盤價值風格多占優，背後源自政策和資金層麵的催化。從A股的日曆效應來看，歲末年初（即前年12月到當年1月，下同）期間大盤和價值風格往往占優。具體來看，成長/價值風格方麵，我們以上證50作為價值指數的代表，以創業板指作為成長指數的代表，2010年以來歲末年初時上證50跑贏創業板指的概率為70%、超額收益均值為5.6個百分點。大/小盤風格方麵，我們以滬深300作為大盤指數的代表，以中證1000作為小盤指數的代表，可以發現2005年以來歲末年初時滬深300跑贏中證1000的概率為70%、超額收益均值為4個百分點。

本周市場普跌。展望後市，由於本周主要寬基指數下行速度較快，導致市場技術形態受到一定程度損傷，預計短期內仍有震蕩整理的需求，指數大概率通過“反彈/反抽-回踩確認”的方式進行整理。考慮到這種整理結構需要一定“時間”來完成，加之北證50、國證2000等小盤指數仍在整理結構中，我們預計農曆春節之前市場大概率會維持上述震蕩整理格局，春節前後有望出現中線底部結構。配置方麵，建議投資人“保持克製，繼續守時待機”。這裏的“克製”包括兩方麵：一方麵是保持冷靜，切勿在當前位置盲目殺跌。目前上證指數最低至3205點，距離下方突破缺口（3087-3152）僅一步之遙，在該位置殺跌毫無必要。另一方麵是保持耐心，選擇合適的抄底時機。由於當前主要寬基指數技術形態都受到不同程度損傷，且以北證50和國證2000為代表的小盤股指數仍在調整，建議投資者冷靜待機，待權重指數、成長指數同步調整到位、形成中線底部結構之後再行增配。

本周市場下跌由受政策預期與經濟預期影響較大的小市值順周期板塊蔓延至其他板塊，造成全市場整體回調，或帶來一定的機會。盡管9月以來部分順周期板塊上漲計入了過多的政策預期，但當前市場仍有許多與經濟相關性較弱，且估值依然較低的“穩健類資產”被市場悲觀情緒“誤傷”。9月政治局會議以來各類防風險與化債政策落地，穩健類資產盈利預期得到保證。本周市場情緒悲觀帶動穩健類板塊回調亦是良好的布局機會。另外，當前宏觀利率持續下行也對穩健類紅利資產構成強支撐：此類資產的利潤與分紅相對穩定，且遠高於資金成本，故具備較高的安全邊際與“性價比”。

近期的調整，可類比99年Q3、13年Q2、19年Q2。政策拐點後，投資者按照之前牛市的記憶，快速入場，但隨後發現盈利拐點尚未出現，甚至部分政策低於預期，導致市場回撤較多。比如：1999年519政策拐點，但隨後1999年Q3國有股減持政策，讓投資者反而擔心政策利空，市場休整半年；2012年經濟和房地產政策寬鬆,2012年底股市反轉，但2013年Q2政策開始防經濟過熱，市場明顯回撤；2018年底，去杠杆政策緩和、中美貿易擔心緩和，市場隨後反轉，但2019年Q2政策沒有繼續超預期、中美貿易衝突繼續，投資者擔心重回熊市。回撤期間快速下跌階段不會很長，大部分時候以震蕩為主，交易量可能萎縮到接近之前熊市的水平。隨後的震蕩期間，會逐漸出現牛市最強alpha賽道，2013年的TMT、2019年的半導體新能源均是在休整後才凸顯出來。短期來看，休整過後，接近春節前可能是重要買點。

預計市場多空博弈的焦點或將側重於國內宏觀政策是否通過嗬護股市以維持信心、穩定預期，資本市場進一步深化改革政策主線將是聚焦支持科技創新和產業升級，在推動並購重組、提升投資者回報等方麵加力部署。從內部環境看，政策效應顯現，但傳導還需過程，未來還需密切跟蹤經濟數據恢複情況。從外部環境看，美聯儲最新的表態顯示，未來降息節奏或將減緩。監管層及時出麵辟謠相關利空傳聞，進一步穩定了投資者的信心。隨著國內宏觀調控、促增長政策持續落地推進，未來股指總體預計將保持震蕩格局，同時仍需密切關注政策麵、資金麵以及外部因素的變化情況。建議短線關注黃金、煤炭、醫藥以及有色金屬等行業的投資機會。